ИСТИНА

Согласно теории, ограничения на мобильность капитала приводят к росту эффективности трансмиссии по каналу процентной ставки: краткосрочные ставки становятся менее подверженными влиянию зарубежных шоков, т.к. изменения дифференциалов процентных ставок не приводят к существенному изменению направления и интенсивности потоков капитала. К тому же улучшается механизм переноса краткосрочных ставок в долгосрочные, поскольку последние менее подвержены глобальным финансовым условиям. [Obstfeld, 2015; Auer, 2023] В настоящем исследовании эта гипотеза проверяется для российской экономики, столкнувшейся с масштабными внешними и внутренними ограничениями на движение капитала в 2022-2024 гг. Снижать эффект переноса процентных ставок в этот период (и более ранние) могло широкое распространение льготных программ кредитования: ипотечного, кредитование МСП, агропромышленного комплекса и т.п., что также было учтено при анализе. Анализ проводился с помощью эконометрической модели коррекции ошибок, распространённой при анализе эффекта переноса ключевой ставки в краткосрочные и долгосрочные ставки на кредитном и депозитном рынках. [Sander и др., 2004; de Bondt, 2005; Перевышин и др., 2015; Егоров и др., 2018] Такая модель позволяет оценить как долгосрочный эффект переноса ставок (подстройку к общему треду), так и краткосрочный (в течение 1 периода) отклик рыночных ставок на изменения ключевой, а также скорость подстройки к новому долгосрочному равновесию. Для анализа были взяты ежемесячные данные о средних процентных ставках по депозитам, кредитам физическим лицам и нефинансовым организациям разной срочности с января 2014 по август 2024 г. В качестве переменной интереса выступила фиктивная переменная, равная 1, начиная с марта 2022 г., введённая в модель как переменная наклона к воздействию ключевой ставки на рыночные. В качестве контроля на льготное кредитование для ставок по кредитам физическим лицам взят показатель доли выдач льготных ипотечных кредитов в общих выдачах ипотечных кредитов (также вводится в модель в виде переменной наклона). Переменную, непосредственно характеризующую масштаб выдач льготных корпоративных кредитов, на данных из открытых источников сформировать не удалось, поэтому в качестве прокси более низкого качества были взяты объёмы возмещений и субсидий на уплату процентов из федерального бюджета. Результаты анализа показали, что с марта 2022 г. усилились как краткосрочный, так и долгосрочный перенос ставок в сегменте депозитов физических лиц. Также с учётом контроля на льготное кредитование удалось подтвердить выдвинутые гипотезы в сегментах кредитования физических лиц и в сегменте краткосрочного кредитования нефинансовых организаций. Увеличение масштабов льготного кредитования в большинстве спецификаций действительно оказывало негативное влияние на эффективность трансмиссионного механизма.